Військова ера починається для нього з того, що ринок облігацій різко зростає — і криптовалюта повинна піклуватися про це

Ринок облігацій завчасно зростає для майбутнього голови Федерального резерву Кевіна Уорша, піднімаючи прибутковість вище діапазону політик і тихо маржин-колл кожного наративу в криптовалюті «нижче за довше».

Коротка версія: ринок облігацій є лідером голубиних інстинктів Кевіна Уорша, і це важливо для криптовалют, оскільки він механічно підвищує ставку дисконту на кожну «довгострокову» ставку в просторі — наративи L1, AI та RWA, а також всю історію «біткойн — це макрохедж» — ще до того, як новий голова ФРС проведе своє перше засідання.

Прибутковість кривої казначейства підвищилася в перші дні Warsh, при цьому 30-річні облігації становили близько 5,07%, 10-річні загравали з 4,53%, а 2-річні — ключовий показник політики — перевищили 4,07%, тепер перевищуючи верхню межу цільового діапазону ФРС у 3,7%. Менеджери облігацій прямо говорять про те, що це означає: як каже Вінсент Ан, «Уорш хотів отримати опцію скорочення в перший день… ринок облігацій просто зняв для нього цю опцію», а «сучасні борці за облігаціями» підняли всю криву вище політичного діапазону та позбавили ФРС можливості вибору.

Для криптографії це не абстрактна макровиноска; це прямий удар по основних припущеннях щодо ліквідності, які лежали в основі циклу 2023–24 років. Вищі реальні доходи збільшують альтернативні витрати на утримання неприбуткових або суто спекулятивних активів, відтягують граничний капітал назад у казначейські облігації та фонди грошового ринку, а також посилюють фінансові умови для всього, що залежить від дешевого левериджу в доларах — від базових угод і фінансування perps до балансів CeFi. Ви вже можете побачити настрої: індекс страху та жадібності Crypto CoinGlass застряг на рівні 42 на території «страху» з 30-денним середнім значенням 36 після того, як більшу частину квітня ми провели в «надзвичайному страху», коли ставки змінювалися, а енергетичні шоки підживлювали інфляцію.

Більш структурна проблема полягає в тому, що сам Уорш на папері є тим кріслом, якого варто було б хотіти крипто: призначена республіканцями фігура, прихильна до Трампа, яка «застосовувала низькі ставки, навіть за гарячої інфляції», і яка успадкувала економіку з безробіттям у 4,3%, стабільними цінами на бензин вище 4,50 доларів США за галон у країні та понад 6,50 доларів США в деяких частинах Каліфорнії та Показник CPI повертається до 4%. За будь-яких інших умов ви очікуєте, що ринки схилятимуться до основного наративу; натомість ринок облігацій фактично каже «ні» — змінює шанси на підвищення до грудня приблизно до 40%, маючи лише низькі однозначні шанси на скорочення, і змушує Уорша доводити, що його не будуть змушувати пом’якшити, поки інфляція все ще перевищує ціль, а війна в Ірані зберігає нестабільність нафти та зростання.

Це створює потворні умови для цифрових активів. Дві останні великі ноги криптовалюти були, по-різному, артефактами пригніченої реальної прибутковості та ФРС, яка запобігла ризику: повінь QE 2020–21 років і ставка «півот-наближається» 2023 року, що підштовхнуло біткойн до 80 000 доларів США та підштовхнуло суміжні токени ШІ та RWA. манія. ФРС Військового Союзу, яка не може ввійти в гарячий CPI — тому що термінова структура вже зробила для нього жорсткішу роботу — наближає вас до середовища в стилі 1994 року: нестабільні ставки, «тестування» нового крісла та періодичні потрясіння, які, швидше за все, ліквідують трейдерів-підкупників, ніж виручають їх.

Контраргумент очевидний: акції все ще знаходяться на рекордно високому рівні — Dow повернувся вище 50 000, S&P близько 7 500, Nasdaq близько 26 640 — а оцінка Nvidia щойно піднялася до 5,7 трлн доларів, тоді як акції штучного інтелекту та технологічне лідерство США виглядають незмінними. Якщо ризик такий крихкий, чому тануть контрольні показники США? Тому що зараз на ринках діє дуже конкретна штанга: переплачуйте за жменьку стрибкоподібних штучного інтелекту та інфра-імен, які можуть з’їсти вищі ставки дисконту, і знищити все інше. З точки зору криптовалюти, це режим, коли BTC і, можливо, одна або дві мегакапіляції можуть утримувати ставку, тоді як довгий хвіст токенів «майбутнього грошового потоку» систематично переоцінюється нижче щоразу, коли 2-річний торгує через діапазон ФРС.

Відверто кажучи: крива облігацій, яка зростає ще до того, як Уорш навіть очолив свій перший FOMC, є ринком, який говорить вам, що ера безкоштовних опцій щодо зниження ставок закінчилася, принаймні на даний момент. Для криптовалюти, яка структурно пристрастилася до цієї опції, ера Warsh починається не з нового високого рівня цукру, а з маржинального вимоги до кожного наративу, який тихо припускав повернення «нижче за довше».