«Наскільки має хвилюватися Рейчел Рівз з приводу того, що процентні ставки за державними облігаціями підскочили до найвищого рівня за понад чверть століття? Більше того, наскільки ми повинні хвилюватися з цього приводу? Адже відсоткова ставка за 30-річними державними облігаціями (gilts, as», — пишуть на: news.sky.com
Наскільки має хвилюватися Рейчел Рівз з приводу того, що процентні ставки за державними облігаціями підскочили до найвищого рівня за понад чверть століття?
Більше того, наскільки ми повинні хвилюватися з цього приводу?
Зрештою, відсоткова ставка за 30-річними державними облігаціями (як їх називають «гілти») досягла сьогодні 5,37%— найвищий рівень з 1998 року. Процентна ставка за базовими 10-річними державними облігаціями також досягла найвищого рівня з 2008 року.
Вищі ставки державних запозичень означають, досить очевидно, що вартість усіх інвестицій, які обіцяв Кейр Стармер у найближчі роки, зросте. І оскільки ці ставки відображають довгострокові очікування щодо вартості запозичень, на практиці це означає, що все інше в цій економіці поступово дорожчатиме.
Грошовий блог: мільярдер, власник Прем’єр-ліги «думає залишити Великобританію» після бюджету
Усе це має короткострокові та довгострокові наслідки. У короткостроковій перспективі це означає, що буде важче Пані Рівз відповідати фіскальним правилам, які вона сама встановила. Повернувшись до бюджету, вона залишила собі (у фіскальному плані) запас у розмірі 9,9 мільярда фунтів стерлінгів, щоб не перевищувати позики в порівнянні з її новими правилами.
За даними Capital Economics, виходячи з останніх ринкових змін, ця маржа зараз могла знизитися приблизно до 1 мільярда фунтів стерлінгів.
І, враховуючи, що це ще до того, як Управління з питань бюджетної відповідальності (OBR) навіть вирішило внести зміни до своїх прогнозів, тепер залишається питання, чи буде пані Рівз виконувати свої фіскальні правила. Як мій колега Сем Коутс повідомили цього тижняпідсумком є те, що Казначейство готове скоротити свої плани витрат у найближчі роки – гнітюча перспектива, враховуючи, що канцлер тільки що їх визначив. Але це не буде зрозуміло, доки в березні не будуть опубліковані оновлені прогнози OBR.
Однак фіскальні правила та політичні збентеження — це одне, а ширша картина — інше. І ширша картина полягає в тому, що міжнародні інвестори стягують з Великої Британії вищі відсоткові ставки, щоб компенсувати їм занепокоєння щодо нашого економічного майбутнього – щодо зростання борг рівнях, про загрозу вищої інфляції та про побоювання щодо нижчого зростання в наступні роки.
Як це можна порівняти з міні-бюджетом Ліз Трасс?
Але, мабуть, найбільше питання полягає в тому, чи є дохідність довгострокових облігацій вищою зараз (понад 5,2%), ніж максимуми, яких вони досягли в жовтні 2022 року після горезвісний міні-бюджет (4,8%), чи означає це, що економіка перебуває у ще більшій кризі, ніж була Ліз Трасс?
Коротка відповідь – ні. Це не що інше, як наслідки після міні-бюджету. Інвестори стурбовані рівнем боргу Великобританії – так. Вони відповідно переоцінюють наш борг. Був навіть момент протягом кількох днів після прийняття бюджету минулої осені, коли дохідність британських облігацій поводилася непостійно, тривожно, зростаючи більше, ніж у більшості наших аналогів.
Але – і це критично важливо – ми не побачили нічого схожого на рівень паніки та занепокоєння на ринках, який ми спостерігали після міні-бюджету. Але не забирайте це в мене. Розглянемо два показники на основі даних, які є досить корисними в цьому випадку.
По-перше, врахувати той факт, що в жовтні 2022 року не просто зростали відсоткові ставки за державними облігаціями. Справа в тому, що фунт водночас різко падав. Це токсичний коктейль – сигнал, що інвестори просто витягують свої гроші з країни. Цього разу фунт є досить стабільним і набагато сильнішим, ніж був наприкінці 2022 року, коли він досяг найнижчого рівня (проти кошика валют) у сучасній історії.
Це лише проблема Великобританії?
Другий тест полягає в тому, щоб поставити запитання: чи Великобританія є винятком? Чи дивляться інвестори на цю країну та ставляться до неї інакше, ніж до інших країн?
І тут відповідь знову дещо заспокоює пані Рівз. Незважаючи на те, що прибутковість державних облігацій Великої Британії різко зросла за останні тижні, це правда, те ж саме стосується прибутковості державних облігацій США. Навіть прибутковість Німеччини зросла в останні тижні – хоча й не така висока, як у США чи Великобританії.
Іншими словами, зміни доходності облігацій, здається, не є специфічними для Великобританії. Вони є частиною більшого руху між активами в усьому світі, оскільки інвестори стикаються з новим майбутнім – з урядами (включаючи Велику Британію та США під керівництвом Дональда Трампа), які готові позичати більше та витрачати більше в майбутньому. Як я вже сказав, це дещо заспокоює пані Рівз, але я не впевнений, що це цілком заспокоює всіх нас.
Один із способів поглянути на це — виміряти, наскільки прибутковість облігацій Великобританії відхилилася від ставок американських і німецьких двоюрідних братів за останні місяці. І хоча в цьому був певний момент, через кілька днів після бюджету пані Рівз на Хелловін, коли прибутковість облігацій Великобританії була більшою за межі, ніж це було історично після фінансових подій, у наступні тижні Великобританія перестала бути значною за винятком. Так, інвестори платили більше, але враховуючи, що бюджет передбачав значні витрати та збільшення запозичень, це не дивно.
А тепер порівняйте це з тим, що сталося після міні-бюджету, коли дохідність облігацій Великобританії відхилилася від відповідних у США та Німеччині більше, ніж після будь-якої іншої фіскальної події в сучасній історії – жахливого зростання, яке припинилося лише після відставки Квасі Квартенга. Лише коли пані Трасс пішла у відставку, вони повернулися на те, що можна вважати «нормальною» територією.
Зараз важко порівнювати різні історичні моменти. Міні-бюджет відбувався в напружений момент на фінансових ринках, коли Банк Англії був готовий скасувати своє кількісне пом’якшення. Не всі американські гірки можна віднести до пані Трасс. Незважаючи на це, порівнюючи той період із сьогоднішнім, це день і ніч.
Зараз інвестори не в захваті від економічних перспектив Великобританії. Вони повідомляють про це через фінансові ринки. Але вони точно не налякані так, як це було після міні-бюджету на 2022 рік.